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  ：投资基金侧袋机制操作细则（试行）》，即日起施行。本文就侧袋机制进行解析并阐述侧袋机制下收益和费用的计算方式。什么是侧袋机制？侧袋机制，是指将基金投资组合中的特定资产从原有基金账户分离至一个专门账户进行独立管理的机制，是流动性风险管理工具之一，目的是有效隔离并化解风险，确保投资者得到公平对。”

  国信证券2020年10月30日晚间，中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机制操作细则（试行）》，即日起施行。

  本文就基金产品快评侧袋机制进行解析并阐述侧袋机制下收益和费用的计算方法。

  什么基金侧袋机制解析是侧袋机制？侧袋机制，是指将基金投资组合中的特定资产从原有基金账户分离至一个专门账户进行独立管理的机制，是流动性风险管理工具之一，目的是有效隔离并化解风险，确保投资者得到公平对待。

  该特定资产包括但不限于国信证券违约债券、因重大事项长期停牌股票、债券回购等使用摊余成本法计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产，以及其他长期流动性缺失或无法合理估值的资产。

  侧袋机制借鉴自西方成熟投资交易市基金产品快评场的经验，在我国市场上也曾在个别产品上小范围实行。

  2020年7月10日，证监会发布了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》（下文简称《机制指引》），基金侧袋机制解析于8月1日起施行，正式宣告了侧袋机制在公募基金商品市场的全面规范化推行。

  10月30日晚间，中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机制操作细则（试行）》（下文简称《操作细则》），即日起施行，从操作层面上对侧袋机制的具体运作方式给出了国信证券进一步的规范和指引。

  根据《操作细则》中的描述，当基金资产中有部分特定资产的价值存在重大不确定性时（例如违约债券、因重大事项长期停牌股票等情况），基金管理人可基金产品快评以启动侧袋机制，将该部分特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算。

  基金侧袋机制解析其中，原有账户被称为主袋账户，分离出的专门账户被称为侧袋账户。

  主袋账户：正常披露净值，并正常接受投资者申购赎回，同时，投资运作、业绩指标的计算以主袋资产为基准，基金管理人应在一定期限内对投资组合进行国信证券调整。

  侧袋账户：暂停披露净值，停止申购赎回，在袋内资产恢复流动性后，由基金管理人予以处置基金产品快评变现，并向份额持有人支付相应款项。

  无基金侧袋机制解析论侧袋账户资产是否全部完成变现，基金管理人都应及时向侧袋账户全部份额持有人支付已变现部分对应的款项。

  如基金管理人在定期报告中披露可变现净值国信证券或估算净值区间，亦需要注明该参考值不作为变现价格承诺。

  在侧袋机制实施期间，基金管理人需对基金名称附着特基金产品快评殊标识，其中主袋账户份额的名称增加大写字母M标识作为后缀，侧袋账户份额的名称应以“产品简称+侧袋标识S+侧袋账户建立日期”格式设定；另外，在启动侧袋机制、处理特定资产、终止侧袋机制等重要时间点，应及时通过发布了重要的公告等方式向市场投资者进行信息披露。

  侧袋机制能解决哪一些问题？侧袋机制实行前，当基金基金侧袋机制解析持仓资产出现流动性风险时，易产生基金资产净值计算合理性问题，以及随之而来的申购赎回制度套利和利益分配不公平性问题。

  举例来说，开放式基金每天都需要披露资产净值，并以此为依据接受申购和国信证券赎回，如果持仓的某只股票进入长期停牌状态，就无法通过市场交易价格计算基金持有的该股票市值。

  如果没有侧袋机制，基金公司在停基金产品快评牌期间可能参考该股票所在行业指数涨跌幅，对股票在市场上买卖的金额进行估算，当市场预期复牌后会持续跌停时，基金经理为保护其他持有人利益一般会提前计提跌停。

  计提股票基金侧袋机制解析收益与预期实际股票收益之间的差额就有几率存在套利机会，投资者可以依据自己的预期，有方向性地通过申赎操作进行套利，该套利行为可能会引起基金份额间利益分配不公。

  此外，在没有侧袋机制的情况下，部分基金极易出现国信证券“先逃优势”问题。

  例如某一债基金产品快评券基金重点持仓的债券违约，则持有人最优的选择是立即赎回该基金。

  基金赎回将迫使管理人卖出流动性高的资产变基金侧袋机制解析现，非流动性资产沉淀在基金资产中无法卖出，并使得剩余持有人手中的非流动性资产比例升高，剩余持有人的预期损失也随之上升。

  在这样的博弈局面中，持有人有动力抢先办理赎回，极端情况下甚至有可能发生赎国信证券回挤兑。

  而在侧袋机基金产品快评制中，基金资产中的低流动性资产（如停牌股票、违约债券等）将被放进侧袋账户进行隔离，投资者持有的基金份额也将自动被分为主袋份额和侧袋份额。

  投资者和基金份额持有人只能对主袋份额进行申购赎回，侧袋份额停止申购赎回，类似于封闭式基金侧袋机制解析基金。

  国信证券这样一来，申购和赎回操作只涉及流动性资产，不会造成市场行情报价和基金估算净值之间产生显著偏差，也就避免了后续的利益分配不公或挤兑套利等潜在问题。

  何时能够正常的使用侧袋机制？指引中列出的资产存在重大不确定性的原因包括以下几项：基金产品快评无可参考的活跃市场行情报价且难以通过估值技术准确估值、按摊余成本计量且计提资产减值准备后仍存在重大不确定性以及其它原因。

  可以看出，《机制指引》并未对侧袋机制的适基金侧袋机制解析用条件进行具体的量化，而是允许基金管理人结合产品整体和特定资产情况等因素，按照最大限度保护持有人利益原则，综合判断是否有启动侧袋机制的必要。

  《操作细则》指出基金管理人在考虑上述因素后，经与基金托管人协商一致，并向符合《证券法》规定国信证券的会计师事务所就特定资产认定的相关事宜咨询专业意见后，方可启用侧袋机制。

  另外，基金业协会《操作细则》明确强调，当基金投资组基金产品快评合出现风险时，相关资产存在可参考的活跃市场行情报价，或使用估值技术确定的公允市价不存在重大不确定性的，基金管理人应优先调整估值而非启用侧袋机制。

  这一规定在基金侧袋机制解析给基金管理人面对市场突发情况时充分应变决策权的同时，限制侧袋机制仅能用于资产价格具有重大不确定性的情况，而不得用于处理其它资产风险事件。

  适用侧袋机制的基金产品范围目前，侧袋机制一般适用于除ETF和货币市场基金以外的开放式基金，证监会《机制指引》中要求新设立的开放式基金应当符合该指引的要求，对于存续的开放式基金：1）债券基金应当在该指引施行之日起12个月内修改国信证券基金合同并公告，基金份额上市交易的开放式基金除外；2）其他开放式基金，基金管理人应该依据投资者结构、产品规模和组合资产流动性等情况，经与基金托管人协商一致后，自主决定是不是引入侧袋机制。

  考虑到ETF使用侧袋机制来抵御流动基金产品快评性风险的必要性不大，货币市场基金作为现金管理工具，对流动性风险管理的要求严格，原则上持有上述特定资产的概率极小，因此，《操作细则》中规定，货币市场基金与ETF原则上不采用侧袋机制。

  侧袋账户的收益如何计算侧袋机制启用后，侧袋账户内资产不披露净值，等到侧袋资产恢复流动性后，基金管理人基金侧袋机制解析应按照份额持有人利益最大化原则将侧袋账户资产处置变现并及时向侧袋账户全部份额持有人支付对应款项。

  在此之前，基金管理人国信证券可根据特定资产处置进展情况在定期报告中披露特定资产的可变现净值或净值参考区间，并注明其不作为特定资产最终变现价格的承诺。

  根据《操作细则》，侧袋机制实施期间，主袋账户份额满足基金合同分红条款的，可对主基金产品快评袋账户份额进行收益分配，但该分红条款不适用于侧袋账户份额。

  侧袋账户的费用收取基金管理人不得收取侧袋账户的管理费及业绩报酬，待侧袋账户基金侧袋机制解析资产变现后可将与处置侧袋账户资产相关的费用从侧袋账户中列支。

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