8月18日，为进一步丰富公募基金的流动性风险管理工具、保护基金份额持有人的合法权益、借鉴境外市场成熟经验，证监会发布了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》（征求意见稿，以下简称《指引》）。《指引》共计十七条，对“侧袋机制”的启用时间、申赎和投资安排、持有人大会表决权、费用支出、估值核算和信息公开披露等方面作出了原则性规定。

  近年来，债券市场与股票市场陆续出现风险事件。根据有关数据统计，今年以来共有105只债券违约，涉及违约资金766.39亿元。2015年至2018年以来，违约债券数量总体呈现上升态势。股市方面，“暴雷”同样屡现不鲜，部分个股长期停牌，给公募基金产品的估值带来了很大的难度。个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件，叠加该债券流动性缺失，导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值。而当问题出现的时候，基金持有人往往倾向于大规模赎回相关基金，导致基金经理可能没办法使用现金类资产应付巨额赎回，优先卖出流动性较好的资产，导致后续投资者赎回时可能会承担因卖出流动性较差的资产而带来的损失。同时这样的一种情况下，产品的净值波动增大，使得不同时段赎回的投资者对于资产风险的承担不均，基金份额净值的计算存在不确定性，如继续办理申购赎回，可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。

  为了提高公募基金的流动性风险管理能力，2017年10月，证监会发布实施《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中规定，基金管理人可综合运用6类流动性风险管理工具以及证监会认定的其他工具，作为特定情形下公募基金流动性风险管理的辅助措施。其中6类流动性风险管理工具包括延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请、延缓支付赎回款项、收取短期赎回费、暂停基金估值和摆动定价。“侧袋机制”也属于证监会认定的流动性风险管理工具。

  所谓“侧袋机制”是指，将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成“侧袋账户”进行独立管理，其他基金组合资产仍存放在“主袋账户”的机制。“侧袋机制”实际上在海外是一种普遍、成熟的做法，“侧袋机制”本质是将风险资产转移至“侧袋”实现隔离，其主要解决的是问题是资产出现问题后的基金流动性和投资者公平性两个问题。以往常被一些投资低流动性资产的基金所使用，例如私募股权基金、风险投资基金或对冲基金等。

  “侧袋机制”定位为流动性风险管理工具，用于处置无法通过调整估值解决的风险，区别于日常的风控措施。对除货币市场基金与ETF以外的开放式基金持有“特定资产”（不超过50%）且存在或潜在大额赎回申请时，基金管理人可以依照约定申请启用。当组合资产能及时、准确估值时，基金管理人应调整估值而非启用“侧袋机制”。

  ①无可参考的活跃市场行情报价且采用估值技术仍导致公允市价存在重大不确定性的资产；

  ②按摊余成本法计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产。

  用通俗的话来说，当基金产品使用“侧袋机制”时，投资者发起赎回时，只能赎回“主袋资产”的部分，而“侧袋部分”的资产要等到回到正常状态估值或者变现才能到账。

  “主袋账户”：继续维持运作，并正常开放赎回，但管理人可结合真实的情况自行决定是不是暂停申购。在投资运作方面，在启用“侧袋机制”后基金的投资运作指标以“主袋账户”资产为基准进行计算。

  “侧袋账户”：完全封闭运作，不允许申购赎回，待“侧袋资产”流动性恢复后，基金管理人并不能急于变现，而是应按照基金资产利益最大化原则予以处置变现，根据清算结果向“侧袋账户”份额持有人支付款项。

  这样一来，通过“侧袋机制”，“主袋账户”与“侧袋账户”隔离开来，投资经理能更加专注于管理“主袋资产”；同时，新增投资者也与不确定性较高的“侧袋资产”隔离开来，无需承担“侧袋资产”带来的风险，也无法从“侧袋资产”升值中获利。

  也就是说，对于投资者而言，当所投资的基金启用“侧袋机制”当日，基于其持有的原有账户份额，基金管理人将确认其持有的相应“侧袋账户份额”和“主袋账户份额”（“主袋账户”代码不变，“侧袋账户”使用独立的基金代码）。同时基金管理人将对“侧袋账户份额净值”与“主袋账户份额净值”分别计算（“侧袋账户份额净值”不作为特定资产最终变现价格的承诺）；

  也就是说，在侧袋资产剥离的公告日，估值系统将独立核算主袋与侧袋，分别计算单位净值。其中：

  但值得一提的是，这其中侧袋账户净值有可能存在公允性的问题，因此侧袋账户不开放申购赎回。而此时的主袋账户净值会小于原基金净值。

  当涉及主、侧袋账户的表决事项时，对“侧袋账户份额”按“侧袋账户份额净值”与“主袋账户份额净值”的比例进行折算。就费用而言，管理人将对“侧袋账户”的管理费做到合理减免，确保“侧袋账户”所有费用占比合计不允许超出“主袋账户”的费用合计占比。

  参考国外经验，在基金产品的实际运作过程中可以在一个投资组合内创设多个“侧袋账户”，每个账户中放置一个（或一类）资产，不同“侧袋账户”之间的估值与结算也是相互独立的。

  国内“侧袋机制”的应用并不多。2011年，兴业全球旗下的“兴业全球趋势1号特定多客户资产管理计划”首次对持有的限售股票采用了“侧袋”的方式来进行处理，投入资金的人在赎回基金时，基金先将“主袋份额”进行结算，等到2012年限售期满时，“侧袋账户”股票出清， 结算资金通过“侧袋”发放给产品投资者人。值得一提的是，在产品使用“侧袋机制”期间，仅允许投资人赎回份额，不允许申购。

  2019年3月29日，基金业协会下发《关于发布集合资产管理计划资产管理合同内容与格式指引》首次在监管文件中提及“侧袋估值”的概念。

  2019年7月，首只私募资产配置基金山南云栖私募资产配置基金通过基金业协会备案，该基金合同中也提到了“侧袋估值”。

  公募基金引入“侧袋机制”，进一步丰富了流动性风险管理工具，有利于提高基金管理人管控和应对流动性风险的能力，防范“先赎占优”等行为，最大限度保障投资者合法权利，也能为产品创新发展提供制度保障。特别是在资管行业打破刚兑的背景下，能够尽可能的防止资产的估值问题对基金净值造成的冲击，有利于管理人将投资范围扩大至较高票息品种。但“侧袋账户”的实施也带来了新的潜在道德风险，例如管理人或利用“侧袋账户机制”阻止持有人赎回、恶意收取更高的管理费用等。返回搜狐，查看更加多